要保護(hù)中國(guó)股市的主導(dǎo)權(quán) 現(xiàn)在調(diào)整政策還來得及

金融市場(chǎng)規(guī)則從來是，外資投行在大跌后大肆唱空，在大漲后大肆唱多，歷史一次次見證了它們的“精明”。事實(shí)上，盡管存在雪災(zāi)、價(jià)格管制等擾動(dòng)，中國(guó)實(shí)際的工業(yè)生產(chǎn)狀況還是非常良好的。這體現(xiàn)了勞動(dòng)生產(chǎn)效率加速進(jìn)步的影響還在持續(xù)，說明企業(yè)微觀面景氣還在……

與朋友聊天，大家無不感嘆當(dāng)前的中國(guó)經(jīng)濟(jì)中，外資的影響力實(shí)在是太過于強(qiáng)大，尤其是宏觀經(jīng)濟(jì)政策，很大程度上受到外資投行的干擾。

在中國(guó)，非常奇怪，本土政府咨詢機(jī)構(gòu)、民間智囊機(jī)構(gòu)的意見很難真正得到應(yīng)有重視，反倒是大量外資投行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家經(jīng)常被奉為各大宏觀部委政策咨詢會(huì)的座上賓。我們經(jīng)常見到一些影響力很大的財(cái)經(jīng)媒體上，外資投行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們?cè)谀莾焊哒勯熣?，要求中?guó)政府大幅提高利率，要求中國(guó)政府將人民幣大幅升值。長(zhǎng)期旅美的北大的陳平教授說，這是他生平第一次看見有利益沖突國(guó)家的投行人士有資格在一個(gè)國(guó)家的電視媒體對(duì)其他國(guó)家的宏觀政策加以評(píng)論。美國(guó)從來沒有這樣的“新聞自由”！本國(guó)的投資銀行也無權(quán)力在公共媒體上干預(yù)宏觀政策，別說外國(guó)的投資銀行了――因?yàn)槟愕恼呓ㄗh究竟代表中國(guó)的國(guó)民利益還是外國(guó)的商業(yè)利益？

盡管當(dāng)下中國(guó)本輪的通脹原因很復(fù)雜，但與上個(gè)世紀(jì)90年代初由于產(chǎn)品供不應(yīng)求導(dǎo)致的通脹有著本質(zhì)的差別，中國(guó)目前并不存在突出的產(chǎn)品供不應(yīng)求的情況。這說明通脹壓力并不是出在產(chǎn)品的供需上，而是發(fā)生在生產(chǎn)成本的推動(dòng)上。但去年下半年以來，在各大外資投行的宏觀報(bào)告中，無不刻意將當(dāng)下之通脹與上世紀(jì)需求拉動(dòng)的通脹劃上等號(hào)，開出的藥方無不是大幅升息、大幅升值的超緊縮需求管理政策，與十年前東亞金融危機(jī)中美國(guó)“拯救收編”東亞各國(guó)的一幕何其相似。

通脹盡管表現(xiàn)為貨幣現(xiàn)象，但其實(shí)質(zhì)是整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的勞動(dòng)生產(chǎn)率提高已經(jīng)無法抵御和吸收要素成本的上升，意味著實(shí)際勞動(dòng)生產(chǎn)率的下降。緊縮從來不是殺死通脹的武器。對(duì)于成本推動(dòng)型通脹，貨幣政策的作用非常有限。因?yàn)槌杀就苿?dòng)型通脹主要涉及不同行業(yè)比價(jià)關(guān)系和利益關(guān)系的調(diào)整，超緊縮政策（包括加息與升值，升值的本質(zhì)就是通縮）致使全社會(huì)的流動(dòng)性減少，但是要素成本并不一定會(huì)降下來。

于是，企業(yè)可能會(huì)面臨兩方面的壓力：一是要素成本還是高企，二是出現(xiàn)資金短缺，導(dǎo)致企業(yè)效益下滑，本質(zhì)是勞動(dòng)生產(chǎn)率開始下滑。當(dāng)緊縮政策損傷到企業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率時(shí)，那么成本上升的壓力最終只可能演化成惡性的通貨膨脹，最后以需求驟然下降、產(chǎn)能過剩而告終。從整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)來看，很可能陷入“滯脹”的泥潭，即通貨膨脹上升和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速并存的局面。這是最為糟糕的政策效果。我想那些飽讀西方經(jīng)典的大行經(jīng)濟(jì)學(xué)家們不會(huì)不知。

事實(shí)上，它們的邏輯主線是異常清晰的，當(dāng)全面緊縮政策搞得中國(guó)有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)（浙江的企業(yè)）都愁眉不展時(shí)，最近公布的1月―2月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速下降至16.5％，便成為了做空中國(guó)的絕對(duì)理由，國(guó)際大行們開始在市場(chǎng)上渲染無限的悲觀情緒，同時(shí)買辦們開始宣揚(yáng)市場(chǎng)化的原則，干預(yù)市場(chǎng)的危害，對(duì)此管理層開始猶豫不決了，生怕背上了“政策市”的包袱；中國(guó)的機(jī)構(gòu)們顯然是被洗了腦，驚恐萬分，瘋狂拋售奪路而逃。估值中樞轟然崩塌，好不容易堅(jiān)守了兩年的中國(guó)資產(chǎn)的定價(jià)權(quán)就這樣頃刻間拱手予人。

仔細(xì)分析，此次利潤(rùn)下滑主要是由于價(jià)格管制下石油加工、電力等行業(yè)的利潤(rùn)大幅下滑甚至巨幅虧損引起的。其中，尤以石油加工及煉焦業(yè)的影響為甚，去年同期該行業(yè)盈利156億元，而今年轉(zhuǎn)為凈虧損206億元，單此一個(gè)行業(yè)就影響總體的利潤(rùn)增長(zhǎng)10多個(gè)百分點(diǎn)。如果剔除石化、電力兩個(gè)行業(yè)（石油加工及煉焦業(yè)以及電力，它們的利潤(rùn)分別下降了232％和61％）后，其它工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)，大致增速為38％，較去年前11個(gè)月提高近4個(gè)百分點(diǎn)。這表明，盡管存在雪災(zāi)、價(jià)格管制等擾動(dòng)，實(shí)際的工業(yè)生產(chǎn)狀況還是非常良好的。這體現(xiàn)了勞動(dòng)生產(chǎn)效率加速進(jìn)步的影響還在持續(xù)，說明企業(yè)微觀面景氣還在。特別是機(jī)械設(shè)備、機(jī)電儀器等相對(duì)中高端制造業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率進(jìn)步速度仍然在加速（專用設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)35.9%，交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)42.6%，電子通信設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)37.7%），吸收要素成本上漲的能力相當(dāng)強(qiáng)。