金融市場(chǎng)規(guī)則從來是,外資投行在大跌后大肆唱空,在大漲后大肆唱多,歷史一次次見證了它們的“精明”。事實(shí)上,盡管存在雪災(zāi)、價(jià)格管制等擾動(dòng),中國(guó)實(shí)際的工業(yè)生產(chǎn)狀況還是非常良好的。這體現(xiàn)了勞動(dòng)生產(chǎn)效率加速進(jìn)步的影響還在持續(xù),說明企業(yè)微觀面景氣還在……
與朋友聊天,大家無不感嘆當(dāng)前的中國(guó)經(jīng)濟(jì)中,外資的影響力實(shí)在是太過于強(qiáng)大,尤其是宏觀經(jīng)濟(jì)政策,很大程度上受到外資投行的干擾。
在中國(guó),非常奇怪,本土政府咨詢機(jī)構(gòu)、民間智囊機(jī)構(gòu)的意見很難真正得到應(yīng)有重視,反倒是大量外資投行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家經(jīng)常被奉為各大宏觀部委政策咨詢會(huì)的座上賓。我們經(jīng)常見到一些影響力很大的財(cái)經(jīng)媒體上,外資投行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們?cè)谀莾焊哒勯熣?,要求中?guó)政府大幅提高利率,要求中國(guó)政府將人民幣大幅升值。長(zhǎng)期旅美的北大的陳平教授說,這是他生平第一次看見有利益沖突國(guó)家的投行人士有資格在一個(gè)國(guó)家的電視媒體對(duì)其他國(guó)家的宏觀政策加以評(píng)論。美國(guó)從來沒有這樣的“新聞自由”!本國(guó)的投資銀行也無權(quán)力在公共媒體上干預(yù)宏觀政策,別說外國(guó)的投資銀行了――因?yàn)槟愕恼呓ㄗh究竟代表中國(guó)的國(guó)民利益還是外國(guó)的商業(yè)利益?
盡管當(dāng)下中國(guó)本輪的通脹原因很復(fù)雜,但與上個(gè)世紀(jì)90年代初由于產(chǎn)品供不應(yīng)求導(dǎo)致的通脹有著本質(zhì)的差別,中國(guó)目前并不存在突出的產(chǎn)品供不應(yīng)求的情況。這說明通脹壓力并不是出在產(chǎn)品的供需上,而是發(fā)生在生產(chǎn)成本的推動(dòng)上。但去年下半年以來,在各大外資投行的宏觀報(bào)告中,無不刻意將當(dāng)下之通脹與上世紀(jì)需求拉動(dòng)的通脹劃上等號(hào),開出的藥方無不是大幅升息、大幅升值的超緊縮需求管理政策,與十年前東亞金融危機(jī)中美國(guó)“拯救收編”東亞各國(guó)的一幕何其相似。
通脹盡管表現(xiàn)為貨幣現(xiàn)象,但其實(shí)質(zhì)是整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的勞動(dòng)生產(chǎn)率提高已經(jīng)無法抵御和吸收要素成本的上升,意味著實(shí)際勞動(dòng)生產(chǎn)率的下降。緊縮從來不是殺死通脹的武器。對(duì)于成本推動(dòng)型通脹,貨幣政策的作用非常有限。因?yàn)槌杀就苿?dòng)型通脹主要涉及不同行業(yè)比價(jià)關(guān)系和利益關(guān)系的調(diào)整,超緊縮政策(包括加息與升值,升值的本質(zhì)就是通縮)致使全社會(huì)的流動(dòng)性減少,但是要素成本并不一定會(huì)降下來。
于是,企業(yè)可能會(huì)面臨兩方面的壓力:一是要素成本還是高企,二是出現(xiàn)資金短缺,導(dǎo)致企業(yè)效益下滑,本質(zhì)是勞動(dòng)生產(chǎn)率開始下滑。當(dāng)緊縮政策損傷到企業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率時(shí),那么成本上升的壓力最終只可能演化成惡性的通貨膨脹,最后以需求驟然下降、產(chǎn)能過剩而告終。從整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)來看,很可能陷入“滯脹”的泥潭,即通貨膨脹上升和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速并存的局面。這是最為糟糕的政策效果。我想那些飽讀西方經(jīng)典的大行經(jīng)濟(jì)學(xué)家們不會(huì)不知。
事實(shí)上,它們的邏輯主線是異常清晰的,當(dāng)全面緊縮政策搞得中國(guó)有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)(浙江的企業(yè))都愁眉不展時(shí),最近公布的1月―2月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速下降至16.5%,便成為了做空中國(guó)的絕對(duì)理由,國(guó)際大行們開始在市場(chǎng)上渲染無限的悲觀情緒,同時(shí)買辦們開始宣揚(yáng)市場(chǎng)化的原則,干預(yù)市場(chǎng)的危害,對(duì)此管理層開始猶豫不決了,生怕背上了“政策市”的包袱;中國(guó)的機(jī)構(gòu)們顯然是被洗了腦,驚恐萬分,瘋狂拋售奪路而逃。估值中樞轟然崩塌,好不容易堅(jiān)守了兩年的中國(guó)資產(chǎn)的定價(jià)權(quán)就這樣頃刻間拱手予人。
仔細(xì)分析,此次利潤(rùn)下滑主要是由于價(jià)格管制下石油加工、電力等行業(yè)的利潤(rùn)大幅下滑甚至巨幅虧損引起的。其中,尤以石油加工及煉焦業(yè)的影響為甚,去年同期該行業(yè)盈利156億元,而今年轉(zhuǎn)為凈虧損206億元,單此一個(gè)行業(yè)就影響總體的利潤(rùn)增長(zhǎng)10多個(gè)百分點(diǎn)。如果剔除石化、電力兩個(gè)行業(yè)(石油加工及煉焦業(yè)以及電力,它們的利潤(rùn)分別下降了232%和61%)后,其它工業(yè)企業(yè)利潤(rùn),大致增速為38%,較去年前11個(gè)月提高近4個(gè)百分點(diǎn)。這表明,盡管存在雪災(zāi)、價(jià)格管制等擾動(dòng),實(shí)際的工業(yè)生產(chǎn)狀況還是非常良好的。這體現(xiàn)了勞動(dòng)生產(chǎn)效率加速進(jìn)步的影響還在持續(xù),說明企業(yè)微觀面景氣還在。特別是機(jī)械設(shè)備、機(jī)電儀器等相對(duì)中高端制造業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率進(jìn)步速度仍然在加速(專用設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)35.9%,交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)42.6%,電子通信設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)37.7%),吸收要素成本上漲的能力相當(dāng)強(qiáng)。
我不相信,這些外資大行們就這樣從此“悲觀”地撤離中國(guó),金融市場(chǎng)規(guī)則從來是,外資投行在大跌后大肆唱空,在大漲后大肆唱多,歷史一次次見證了它們的“精明”。
看看最近港股H股的表現(xiàn)吧,看看國(guó)內(nèi)50ETF、中國(guó)平安、工行、招行、萬科這些標(biāo)志性的中國(guó)藍(lán)籌,在底部放出巨額成交量,誰在逆勢(shì)買?在當(dāng)下風(fēng)雨飄搖的中國(guó)股市,想象不出那些只會(huì)隨聲附和、對(duì)國(guó)際金融戰(zhàn)還相當(dāng)稚嫩的國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)們會(huì)有這樣的遠(yuǎn)見卓識(shí)。
可以想見的是,在這場(chǎng)交鋒中,唯一大賺的還是西方的投資銀行,可以趁中國(guó)股市大跌時(shí)廉價(jià)收購中國(guó)的核心企業(yè),再一次廉價(jià)買入中國(guó)的核心資產(chǎn)。
令人扼腕的是,這次可是美國(guó)人自己的危機(jī),本來應(yīng)該是中國(guó)企業(yè)在中國(guó)股市繁榮的支持下,加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的大好時(shí)機(jī),趁股市高漲的時(shí)候,趕快把中國(guó)有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力的中小民營(yíng)企業(yè)大批上市,拿上市獲得的錢去收購美國(guó)的高科技企業(yè)和營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)而非購買美國(guó)不斷貶值的國(guó)債和房地產(chǎn),中國(guó)完全可能在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中更上一臺(tái)階,甚至可以徹底擺脫全球產(chǎn)業(yè)鏈中的價(jià)值鏈低端的地位。但歷史終究難以翻盤,中國(guó)在國(guó)際金融交鋒中還有太多太多的東西要學(xué)。
作為一個(gè)負(fù)責(zé)任的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)研究者,我認(rèn)為有必要向有關(guān)部門發(fā)出忠告!現(xiàn)在及時(shí)調(diào)整政策還來得及。
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