誰(shuí)在收購(gòu)中國(guó)企業(yè)

自上20世紀(jì)90年代以來(lái)，跨國(guó)并購(gòu)迅猛發(fā)展，整個(gè)20世紀(jì)90年代跨國(guó)并購(gòu)的平均增長(zhǎng)速度達(dá)到30.2%，大大超過(guò)了全球?qū)ν庵苯油顿Y(FDI)15.1%的平均增長(zhǎng)速度。90年代中后期，跨國(guó)并購(gòu)?fù)顿Y占國(guó)際直接投資的70%-90%左右；盡管2l世紀(jì)初跨國(guó)并購(gòu)?fù)顿Y有所下降，但仍然占據(jù)著國(guó)際直接投資的絕大部分份額。吸收外商直接投資是我國(guó)對(duì)外開(kāi)放的重要內(nèi)容，進(jìn)一步吸收外資離不開(kāi)利用跨國(guó)并購(gòu)這種國(guó)際直接投資的主要形式。

自20世紀(jì)90年代初出現(xiàn)第一起外資并購(gòu)國(guó)有企業(yè)的案例――香港中策公司收購(gòu)山西太原橡膠廠以來(lái)，外資并購(gòu)的發(fā)展并不順暢。據(jù)統(tǒng)計(jì)，到2001年，中國(guó)吸收的FDI中，外資并購(gòu)額僅占4.96%。自2003年以來(lái)，外資并購(gòu)內(nèi)資企業(yè)的案例才逐漸增加。

隨著加入WTO的承諾逐一兌現(xiàn)，中國(guó)的大門將會(huì)越敞越開(kāi)，這是一個(gè)不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，而境外資本進(jìn)入中國(guó)，實(shí)際上也是世界經(jīng)濟(jì)重心向中國(guó)轉(zhuǎn)移過(guò)程中不可或缺的一環(huán)。在這樣的背景下，喋喋不休地討論是否應(yīng)對(duì)外資關(guān)上大門顯然是不明智的，我們更應(yīng)該思想：如何與外資收購(gòu)共生、博弈？

這個(gè)問(wèn)題的解答顯然要從了解收購(gòu)資本的習(xí)性開(kāi)始。

產(chǎn)業(yè)背景和獲利模式的不同，會(huì)直接影響到收購(gòu)資本的運(yùn)作方式。同樣是收購(gòu)內(nèi)地水泥企業(yè)，拉法基與大摩、鼎輝在交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、目標(biāo)企業(yè)估值以及購(gòu)后整合上的手法顯然不同；同樣是私募股權(quán)基金，杠桿收購(gòu)與全資收購(gòu)在交易方式上的不同，也會(huì)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)、戰(zhàn)略取向乃至控制權(quán)歸屬產(chǎn)生莫大影響。

從大的分類上看，收購(gòu)資本可以分為產(chǎn)業(yè)資本和金融資本兩類。產(chǎn)業(yè)資本因行業(yè)特征、生產(chǎn)資源的全球布局以及收購(gòu)方特定的收購(gòu)目的不同，在選擇目標(biāo)企業(yè)和設(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu)方面有差別；金融資本雖然通常都在收購(gòu)前就已經(jīng)設(shè)計(jì)好了目標(biāo)企業(yè)股權(quán)的退出通道，但是，它們亦因收購(gòu)資本的募集方式、運(yùn)作期限等要求的限制，呈現(xiàn)出不同的交易特點(diǎn)（見(jiàn)表1、表2、圖1）。

表1、境外產(chǎn)業(yè)資本參股/收購(gòu)中國(guó)企業(yè)的情況

圖1：外資收購(gòu)的時(shí)間序列分析

從表1和表2可以看出，境外資本對(duì)中國(guó)內(nèi)地企業(yè)的參股和收購(gòu)正呈爆炸勢(shì)頭增長(zhǎng)，其中金融資本主導(dǎo)的外資收購(gòu)大有后來(lái)居上之勢(shì)。就在2006年春節(jié)前后，連爆三起收購(gòu)基金參股和收購(gòu)案例。其中太平洋同盟-好孩子集團(tuán)一案，更開(kāi)創(chuàng)了內(nèi)地杠桿收購(gòu)（LBO）之先河。外資收購(gòu)數(shù)量迅猛增長(zhǎng)的同時(shí)，收購(gòu)資本和收購(gòu)交易風(fēng)格的多元化特征也愈加明顯。

圖2：2005年境外產(chǎn)業(yè)資本收購(gòu)的行業(yè)分布


圖3：境外金融資本收購(gòu)的行業(yè)分布

而從外資收購(gòu)的行業(yè)分布上看，包括飲品、日化用品以及商業(yè)零售在內(nèi)的快速消費(fèi)行業(yè)占到近年來(lái)外資收購(gòu)的三成左右。金融領(lǐng)域因?yàn)楣苤铺卣骷皩?duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定預(yù)期，成為外資收購(gòu)的另一個(gè)焦點(diǎn)。此外，境外產(chǎn)業(yè)資本和金融資本近來(lái)對(duì)內(nèi)地基礎(chǔ)材料工業(yè)和裝備工業(yè)的興趣日益濃厚，包括鋼鐵、水泥、新能源以及機(jī)械工業(yè)，已經(jīng)成為外資收購(gòu)的重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象（見(jiàn)圖2、圖3）。

來(lái)源：中國(guó)并購(gòu)評(píng)論